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giovedì 7 novembre 2019

Unieuro, per MidCap Partner è da comprare


Il broker francese MidCap Partners ha avviato la copertura sul titolo Unieuro con un giudizio BUY e un target price di 15,5€ (potenziale di rivalutazione del 15% rispetto al prezzo corrente di 13,5€).
Gli analisti sottolineano le potenzialità derivanti dal ruolo di consolidatore omnicanale nel mercato dell’elettronica di consumo, grazie a una forte capacità di generazione di cassa e a un business model centralizzato e flessibile.
Evidenziano inoltre il dividend yield, il più elevato del settore (8,0% contro 2,8% in media per i peer), frutto di una politica dei dividendi sostenibile nel lungo termine.
Il gruppo a colpo d'occhio: creato in Italia negli anni '30 e quotato alla Borsa di Milano nel 2017 (€ 11 / azione), Unieuro è il leader italiano nella distribuzione di elettronica di consumo ed elettrodomestici (c.22% quota di mercato) grazie a un approccio omnicanale che integra negozi gestiti direttamente (c.250 DOS), negozi affiliati (c.270) e l'e-commerce dei siti unieuro.it e Monclick. 
Il gruppo ha una piattaforma logistica centralizzata situata a Piacenza, oltre a una nuova piattaforma sussidiaria in Sicilia, e conta circa 4.400 FTE.

Per l'esercizio 2018/19, Unieuro ha generato vendite per 2,1 miliardi di euro.
Aspetti positivi: MidCap Partners crede che Unieuro possa trarne vantaggio da alcune qualità intrinseche, tra cui,
  • la crescita di lungo termine e maggiore di quella del settore, sostenuta dal forte sviluppo organico, da fusioni e acquisizioni e dall’attuazione di una strategia omnicanale pertinente: gli elementi che hanno permesso al gruppo di posizionarsi come il principale operatore italiano del retail di elettronica di consumo
  • una strategia omni-channel sviluppata dal gruppo per creare sostanziali sinergie tra canali online e offline,
  • il business model a bassa intensità di capitale, centralizzato e flessibile,
  • la forte frammentazione del mercato, un vantaggio per Unieuro che dovrebbe svolgere il ruolo di consolidatore (dopo aver aggiunto € 500 milioni di vendite tramite M&A negli ultimi 3 anni),
  • un management team esperto con risultati significativi e comprovabili,
  • una crescita forte e redditizia finanziata da una generazione di cassa sana e sostenibile, con significativi risparmi fiscali futuri (€ 37,3 milioni di DTA in bilancio su 378 milioni di DTA totali),
  • il gruppo registra una forte conversione dell’Ebitda in cassa e offre un rendimento FCF più elevato rispetto al settore (@ 14,1% vs.

    8,6% per i coetanei in media) e 

Unieuro offre il rendimento da dividendi più elevato del settore (@ 8,0% contro 2,8% in media per i peer), una politica ricorrente e sostenibile a lungo termine.
Principali rischi. Secondo MidCap Partners, i principali rischi comprendono:
  • la ciclicità di un settore soggetto a rischi macroeconomici,
  • l'alto livello di concentrazione geografica (100% sull'Italia),
  • la forte concorrenza dai pure player online (ad es.

    Amazon, ecc.),
  • l’avviamento rappresenta il 195,8% del patrimonio netto per l'anno fiscale 2010/19, che può dar luogo a sostanziali costi una tantum nel caso di svalutazione,
  • il contributo ancora troppo basso dell’Online rispetto ai peer. Sarebbe rilevante per il gruppo implementare un marketplace al fine di generare traffico qualificato, ottenere visibilità e migliorare i margini e
  • le estensioni di garanzia potrebbero incidere sulla redditività del gruppo in caso di forte aumento del numero di sinistri.
Valutazione: MidCap Partners ha valutato Unieuro usando 2 metodi, ognuno dei quali conta per il 50% del TP, in particolare:
  • l'approccio DCF (WACC @ 11,0%, TGR @ 0,0%) e
  • l'approccio dei multipli di mercato utilizzando 2021E EV / EBIT 2021E, essendo il multiplo più rilevante da utilizzare.
Autore: Pierpaolo Molinengo Fonte: News Trend Online

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