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lunedì 29 luglio 2019

Don’t fight the FED


Don’t fight the FED. Davide Chiantore, Head of Research di Abalone Suisse SA, societa? appartenente al gruppo Abalone, spiega che sin dagli anni Cinquanta (in particolare dopo che fu siglato l’Accordo del 1951 che diedepossibilita? alla FED di attuare politiche anticicliche) questa e? una delle prime cose che gli investitori ed i giovani trader imparano non appena debuttano sul floor di Wall Street.
In questi anni nel settore finanziario sono cambiate molte cose ma questo vecchio adagio e? rimasto piu? che mai attuale perche?, di fatto, riguarda una leggematematica della finanza che trova la sua analogia fisica nell’iniezione di liquidita? in pressione all’interno di un sistema di vasi comunicanti: in tal caso il livello idraulico delpozzo piezometrico sale.

Viceversa se si drena liquidita? il livello idraulico del pozzo piezometrico scende.

Il BTP Matusalemme: hedging redditizio

A tal riguardo Davide Chiantore fa notare che nel report del mese scorso abbiamo dedicato una parte della discussione al cosiddetto BTP Matusalemme, il titolo di stato italiano con scadenza 1 Marzo 2067.
Non era stato citato a caso e, come avranno sicuramente notato anche i nostri clienti, negli ultimi mesi il titolo era entrato con prepotenza nei portafogli insieme ad altri bond long duration (Brasile scadenza 21 Febbraio 2047, Turchia scadenza 14 Febbraio 2034, Arabia Saudita scadenza 17 Aprile 2049 ecc).

Non sono passati nemmeno 30 giorni e ci ritroviamo a parlare dello stesso titolo che pero?scambia ad un prezzo del 10% superiore. Come mai? Cos’e? successo?
Qualcuno potrebbe pensare che l’acquisto di questi titoli sia stato un semplice colpo difortuna ed i piu? maliziosi potrebbero persino spingersi a credere che siamo stati proprio noi gestori e fondi ad averne fatto lievitare il prezzo.
Nulla di tutto cio?, la verita? e?un’altra: ci trovavamo di fronte ad un rigore a porta vuota. Roberto Colapinto, managing director di Abalone Suisse, verso la fine del primo trimestre 2019 ha intuitoche ad un rallentamento generalizzato dell’economia sarebbero necessariamente seguite delle reazioni da parte delle banche centrali (in particolare della BCE) e quindi ha chiesto al team di ricerca di progettare un hedging bond long duration perincrementare la copertura sull’esposizione equity dei portafogli.

Se ripensiamoall’analogia idraulica possiamo osservare che gia? 2000 anni fa i Romani avevano capito che anche la tubatura piu? resistente non riesce a resistere al colpo d’ariete generato dauna variazione improvvisa della pressione idrostatica; per questo motivo inventarono il pozzo piezometrico che nel caso del settore finanziario e? rappresentato proprio da quei bond con maturity molto distanti.
Di fronte ad un raffreddamento inaspettatodell’inflazione e della crescita (quindi ad una variazione improvvisa della pressioneidrostatica) nessun’altra notizia puo? contrastare la potenza di fuoco che le banchecentrali si devono apprestare a mettere in campo sul piatto della liquidita? monetaria.

Ed i titoli long duration come il BTP Matusalemme sono i primi ad essere investiti dagli effetti del cannone monetario, tanto piu? se i rating sono bassi perche? si ha un ulteriore boost sul leverage temporale.

Il risultato e? stato che con queste operazioni i portafogli hanno beneficiato di una copertura redditizia oltre che efficiente - spiega Davide Chiantore -.
Spesso lo short comporta costi di credito, reverse interest ed in generale head wind mentre il duration hedging attenua i suoi rischi ed i costi grazie agli interessi incassati. Nel nostro caso invece anche durante le fasi di calo generalizzato del comparto equity, il controvalore dei portafogli non ha subito particolari scossoni nonostante siano del tutto assenti esposizioni short.

Infine si puo? notare che la composizione stessa dello strategic equity portfolio in fasi di peggioramento dei dati macro riesce a dare il suo contributo: titoli come Nestle?, Danone ed Unilever sono ottimi volani di performance in fase di reversal yield momentum e chiaramente devono essere gestiti con attenzione durante il landing escape delle banche centrali perche? i loro multipli elevati sono l’altra faccia dellamedaglia.
Tuttavia questo rischio appare remoto e le parole di Mario Draghi del 25 Luglio hanno rafforzato questa view. Infine riteniamo che le stesse posizioni tattiche sui titoli del comparto automobilistico potrebbero dare soddisfazioni inattese nei prossimimesi: la riduzione del funding cost e? un’ottima news per chi ha spostato una parteimportante del suo business sul leasing e credito.
Autore: Pierpaolo Molinengo Fonte: News Trend Online

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