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mercoledì 6 dicembre 2017

Bond oggi: oltre l’8% in dollari, sfida infernale

Bond oggi: oltre l’8% in dollari, sfida infernale
Il debutto di una nuova obbligazione della società canadese Valeant Pharmaceuticals con cedola al 9% in $ ha riacceso l’interesse per un settore molto particolare e assai più significativo di quanto generalmente si pensi, quello degli “iper high yield” con coupon oltre l’8%. Valeant sta vivendo una complessa fase di ristrutturazione; lo conferma la relativa azione (sigla VRX al Nyse), reduce da un crollo in Borsa, con un “downside” dai 250 $ dell’estate 2015 agli 11 $ dello scorso ottobre. Nelle ultime settimane ha però registrato un buon rimbalzo, merito della terza trimestrale 2017, in forte miglioramento dopo il cambio di vertici del gruppo. In riduzione anche il debito globale, post cessione di una controllata specializzata nella produzione del Viagra per donne. In tale contesto l’esordio di un bond ad altissima cedola ha sorpreso non poco. Queste le caratteristiche:
  • valuta Usd – tasso fisso 9% - scadenza 15/12/2025 – Isin USC94143AM30 – ammontare 1,5 miliardi di $ - taglio 1.000 $ – titolo quotato su varie Borse europee, ma trattato in Italia solo sull’“Otc” – prezzo di emissione a 98,61 – non si hanno ancora indicazioni dal secondario, ma sul mercato grigio viene indicato in leggero rialzo. Infine il rating: Caa1 da parte di Moody’s, equivalente a un CCC di S&P. Davvero basso, a conferma dell’appartenenza al comparto dei bond “iper high yield” 
Tante, tantissime
Le emissioni in dollari con cedole oltre l’8% sono circa 800 limitatamente alla durata dopo i 4 anni, ma salgono a migliaia eliminando quest’ultimo vincolo. Rendimenti? Dal 70% a pochi punti in percentuale. Da notare che – al contrario di quanto si potrebbe credere – i titoli illiquidi risultano pochi, confermando come il mercato nel biglietto verde sia il più dinamico in assoluto sul secondario. Un contesto così articolato merita quindi attenzione da parte di chi utilizzi un intermediario attivo sull’“Otc”, per due motivi:
  • volatilità quasi sempre alta;
  • possibilità di yield ben oltre il rendimento facciale, perché taluni bond quotano sotto la pari.
Pure su Tlx sono presenti obbligazioni con cedole oltre l’8%, sebbene o con tagli alti o con rendimenti a scadenza nettamente più compressi, se si escludono naturalmente i Venezuela, caso a parte. 
Qualche esempio
Torniamo al mondo “Otc” e segnaliamo quattro “iper high yield” interessanti, pur con storie diverse alle spalle e comunque con ammontare in emissione oltre il miliardo di dollari. Si sono volutamente scelti titoli con quotazioni sopra la pari, che comportano rendimenti minori ma fotografano situazioni non troppo esasperate, di cui il mercato è pur ricco.
  • Transocean (società attiva nel cosiddetto “offshore drilling” in ambito petrolifero – rating B1 di Moody’s): tasso fisso 8,375% - scadenza 15/12/2021 – Isin US893830BB42 – ammontare originario 1,2 miliardi di $ - taglio 1.000 $ - quota sui 109 $ con “yield” al 5,7%.
  • Scientific Games (società attiva nella creazione di giochi elettronici – rating B2 di Moody’s): tasso fisso 10% - scadenza 1/12/2022 – Isin US80874YAU47 – ammontare 2,2 miliardi di $ - taglio 2.000 $ - quota sui 109,3 $ con “yield” al 7,7%.
  • Sprint (terza compagnia telefonica nel comparto mobile degli Usa – rating B2 di Moody’s): tasso fisso 8,75% - scadenza 15/3/2032 – Isin US852060AT99 – ammontare 2 miliardi di $ - taglio 1.000 $ - quota sui 115 $ con “yield” al 7,1%.
Gazprom (maggiore compagnia russa attiva nell’estrazione di prodotti energetici – rating BB+ di S&P): tasso fisso 8,625% - scadenza 28/4/2034 – Isin XS0191754729 – ammontare 1,2 miliardi di $ - taglio 10.000 $ - quota sui 135 $ con “yield” al 5,4%. 
Rating al limite, settori d’attività esposti a molte variabili e quotazioni spesso con notevoli alti e bassi: la sfida è evidente, ma questo offre il mercato a chi non si accontenti di rendimenti marginali.

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