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venerdì 1 aprile 2016

Crisi finanziarie: quando il debito annienta il deficit

Un recente studio della BIS dal titolo “Fiscal sustainability and financial cycleanalizza le reazioni delle politiche fiscali dei governi, nei paesi a economia “avanzata”, durante il ciclo finanziario soffermandosi sulla parte recessiva e di bottom, come la recente crisi iniziata nel 2007-2008. La memoria dovrebbe ricordare ai politici europei come, nel periodo di convergenza e quindi di calo dei tassi di interesse e di espansione economica come dal 2000 al 2007, non si sia messo fieno in cascina per i periodi più bui e magri come quello attuale. Le politiche fiscali espansive (restrittive) vanno fatte in caso di crisi oppure di espansione economica? Aprire gli occhi solo quando si presenta la crisi è un indice di cattiva programmazione e progettualità; è il classico cane che si morde la coda come dimostrato dalla frase conclusiva dello studio “  In other words, there is a two-way street. We need to protect the sovereign from the financial cycle, but also the financial cycle from the sovereign.
 
debito
 
Analizzando i deficit di bilancio ed il debito pubblico dei paesi campione due evidenze emergono:
1) I deficit, calcolati sul Pil, sono scesi fino alla mediana del -6% allargando il range del campione tra il -2% ed il -12% con ripresa dei valori e restringimento del range tra il -1% ed il -4% a distanza di 9 anni dall’inizio della crisi
2) Il debito pubblico è invece mediamente quasi raddoppiato dal 60% al 110% circa, con punte di oltre il 135% per il 10% del campione.
Come dire che le spese annuali stanno tornando nella normalità e nella media di lungo periodo, ma contrariamente il patrimonio è peggiorato notevolmente come ammontare del debito pubblico totale. Migliora lentamente il reddito ma peggiora velocemente il patrimonio. Quali le cause?
1) I bilanci dello stato hanno risentito degli sforzi per sostenere la pulizia dei bilanci bancari
2) Collasso occupazione e produzione
3) Il calo dei redditi (soprattutto dovuto alla diminuzione del valore delle attività reali) e della produzione     
4) Evoluzione dei tassi di cambio
5) Tendenza al ribasso della produzione nel lungo periodo
6) Scelte politiche hanno aggravato situazione contabile pubblica
7) Il ruolo dei tassi di interesse (inflazione) in territorio negativo
 
La storia insegna ma si ripete pure…è necessario cercare di porre in essere politiche macro economiche e politiche fiscali che si bilancino con obiettivi di lungo periodo equilibrando gli effetti massimi del ciclo finanziario (situazioni top-bottom). Teoria a parte, c’è una serie di provvedimenti pratici che possa far regredire il debito pubblico mondiale? Si attendono segnali di fumo
Conclusioni del lavoro “Financial booms and busts, or financial cycles, can wreak havoc with public finances. It is therefore critical to design fiscal policy in a way consistent with this threat, so as not to endanger the sovereign’s creditworthiness and retain valuable fiscal space. In this paper, we have taken a first step in that direction. Our main focus has been on how to estimate more reliable cyclically adjusted fiscal balances to take into account the nexus between the financial cycle and potential output. Both during financial booms and during financial busts, economists and policymakers tend to overestimate potential or sustainable output, and possibly also its growth rate. This leads to too rosy a picture of the underlying fiscal strength, which risks undermining it further: governments may be tempted to relax needed consolidation and/or to rely too much on fiscal policy to boost disappointing postcrisis growth. The risk is especially high if the cyclical adjustment relies heavily on the premise that rising inflation provides the key signal of sustainability – the typical Phillips curve relationship. As history indicates, dangerous financial booms have built up even in the context of low and stable inflation. The recent Great Financial Crisis is but the latest reminder. In addition, we have also sketched out how policymakers might take into account the other channels through which financial cycles flatter fiscal accounts. During booms, these include the build-up of hidden contingent liabilities associated with the need to support balance sheet repair if a financial crisis subsequently erupts, effects on the structure of tax receipts and possibly expenditures linked to asset price increases, and the impact of exchange rate appreciation on the valuation of foreign currency debt and debt-servicing costs. Moreover, during busts and for countries with sufficient monetary policy room for manoeuvre, the channels include the effect of unusually and persistently low interest rates, sometimes compounded by central banks’ large-scale government bond purchases. But the ultimate objective should be more ambitious. It should be to design fiscal policy as part of a broader macro-financial stability framework aimed at taming the financial cycle and ensuring sustainable and balanced growth. Taming the financial cycle is not a task that can be left to macroprudential measures alone (BIS (2014, 2015), Borio (2015)). Monetary and fiscal policies, too, have a role to play. For fiscal policy, this is not just a matter of ensuring that it retains fiscal space to address the financial bust without endangering the sovereign’s creditworthiness or having it become a source of macroeconomic instability more generally. Fiscal policy ought to play a more proactive role to restrain financial booms in the first place. This means leaning more deliberately against financial booms, possibly with corresponding targets for deficits and debt, and possibly using the tax code and other fiscal instruments to remove any bias in favour of debt over equity. In other words, there is a two-way street. We need to protect the sovereign from the financial cycle, but also the financial cycle from the sovereign.”
Guido Gennaccari
info@tradingroomroma.it


Fonte: www.tradingroomroma.it

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